就在市場(chǎng)驚魂未定之時(shí)，12月1日，靴子終于落地。
與各方猜測(cè)完全不同，這并非是一場(chǎng)被動(dòng)接受的“強(qiáng)制沒收”，而是高層精心設(shè)計(jì)的“主動(dòng)撤退”。
阿特斯（CSI）正式公告，擬聯(lián)合其控股股東Canadian Solar Inc.（簡(jiǎn)稱CSIQ），對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)進(jìn)行重大重組。核心動(dòng)作簡(jiǎn)單直接：將美國(guó)光伏與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的控制權(quán)移交給母公司CSIQ，自己則退居二線，僅保留24.9%的股權(quán)。
初看之下，這似乎還是在割肉，但細(xì)究其股權(quán)結(jié)構(gòu)，事情遠(yuǎn)沒有那么簡(jiǎn)單。
根據(jù)交易方案，阿特斯將與CSIQ新設(shè)立兩家合資公司，代號(hào)M和N，分別運(yùn)營(yíng)美國(guó)的光伏組件/電池片業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。同時(shí)，阿特斯將把旗下供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的8GW海外切片廠（THX1）、3GWh儲(chǔ)能廠（SSTH）以及2.9GW的電池廠（GNCM）一并打包，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，將75.1%的股權(quán)賣給CSIQ。
為什么要這么做？
眾所周知，CSIQ注冊(cè)于加拿大，并且在美股上市，CSI則是A股科創(chuàng)板上市公司，從法律身份上看，前者無疑更加接近北美本土企業(yè)。通過這次重組，美國(guó)工廠的控制權(quán)從A股公司轉(zhuǎn)移到美股母公司手中。這意味著，未來的美國(guó)工廠將掛上CSIQ主導(dǎo)的標(biāo)識(shí)，成為一家實(shí)實(shí)在在的“北美公司”。
控制權(quán)換來了什么？
不僅如此，這筆交易的盤算也極為精明。
一方面，美國(guó)對(duì)“受關(guān)注外國(guó)實(shí)體”（FEOC）的審查日趨嚴(yán)苛。讓CSIQ在前臺(tái)控股，能最大程度降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，確保工廠拿到IRA（通脹削減法案）的巨額補(bǔ)貼。
另一方面，今年前三季度，阿特斯的經(jīng)營(yíng)壓力也屬實(shí)不小。公司營(yíng)收同比下滑，歸母凈利潤(rùn)幾乎腰斬，單季毛利率也降到接近10%。外部環(huán)境惡劣，還要長(zhǎng)期維持一大批高投入、高折舊、政策不確定性極強(qiáng)的美國(guó)產(chǎn)能，對(duì)財(cái)報(bào)的拖累十分明顯。而通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)，阿特斯預(yù)計(jì)將獲得約3.52億元的交易對(duì)價(jià)，并能一次性回收前期投資。在三季度凈利大跌63.96%的殘酷現(xiàn)實(shí)下，現(xiàn)金流與控制權(quán)孰重孰輕？
更何況，雖說失去了控制權(quán)，但阿特斯仍持有24.9%的股份，依然可以享受美國(guó)這個(gè)高利潤(rùn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期分紅。
公開資料顯示，美國(guó)是全球第二大光伏市場(chǎng)。而在阿特斯的組件出貨當(dāng)中，美洲占比長(zhǎng)期接近三成，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在美國(guó)也處在高景氣階段。2024年，阿特斯的大儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率超過30%，已經(jīng)成了公司業(yè)績(jī)的“頂梁柱”。
然而，隨著特朗普上臺(tái)，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。
關(guān)稅壁壘、雙反調(diào)查、IRA補(bǔ)貼門檻以及針對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的嚴(yán)苛審查……政策的不確定性只是表象，美國(guó)光伏項(xiàng)目本身還充滿具體而瑣碎的困難。
過去，中國(guó)企業(yè)出海習(xí)慣自己買地、建廠、招人。但在如今的美國(guó)，這種模式面臨著融資成本飆升、并網(wǎng)流程冗長(zhǎng)、以及隨時(shí)可能落下的“外國(guó)實(shí)體”大棒。
阿特斯的選擇代表了一種新共識(shí)：與其執(zhí)著于100%控股卻寸步難行，不如讓渡控制權(quán)，換取市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”。
巨頭的“美國(guó)生存法則”
過去兩三年，中國(guó)光伏巨頭在美國(guó)幾乎都在做同樣的事。通過合資、資產(chǎn)剝離、技術(shù)授權(quán)等方式，以求深度嵌入美國(guó)本土利益網(wǎng)絡(luò)。
以隆基、阿特斯為代表，深度綁定的合資模式，是目前的主流解法。
2023年，隆基與美國(guó)地頭蛇Invenergy合資成立Illuminate USA。Invenergy是大股東，負(fù)責(zé)搞定美國(guó)政府、工會(huì)和合規(guī)；隆基作為小股東，提供技術(shù)和工藝。阿特斯此番重組本質(zhì)上也是同樣的劇本，只不過它的合作伙伴就是自己的母公司CSIQ。其核心邏輯在于，你出身份和渠道，我出技術(shù)和制造。產(chǎn)品打上“美國(guó)制造”標(biāo)簽，補(bǔ)貼落袋為安。
相比之下，天合光能的策略大膽且新穎。
2024年底，天合將位于德克薩斯州的5GW組件工廠賣給了FREYR Battery，這當(dāng)然不是簡(jiǎn)單的“賣廠”。雖然沒了工廠，但天合換回了FREYR的股份和現(xiàn)金，甚至還委派高管進(jìn)入了FREYR董事會(huì)。據(jù)了解，雙方簽署了深度合作協(xié)議，天合繼續(xù)提供技術(shù)、品牌授權(quán)和上游電池片供應(yīng)。
這一操作堪稱金蟬脫殼，天合通過剝離重資產(chǎn)，徹底洗清了“外國(guó)關(guān)注實(shí)體”的嫌疑，同時(shí)通過技術(shù)入股和供應(yīng)鏈綁定，繼續(xù)從美國(guó)市場(chǎng)獲利，這比單純的合資更徹底，也更安全。
晶澳的選擇更為干脆。
外媒消息，7月，全球知名的特殊玻璃和陶瓷材料制造商康寧公司（Corning）收購了晶澳科技位于美國(guó)亞利桑那州的組件工廠。與前者相比，這更像是一種及時(shí)止損或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。在成本高企、政策不明朗的背景下，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)手給美國(guó)本土巨頭，或許才是當(dāng)下最穩(wěn)妥的策略。
作為最早在美國(guó)建廠的老兵，晶科對(duì)待“技術(shù)合作”則顯得謹(jǐn)慎。面對(duì)IRA壓力，晶科不再盲目擴(kuò)產(chǎn)，而是開始探索類似寧德時(shí)代的LRS（技術(shù)授權(quán)）模式——即不占股份，只通過授權(quán)技術(shù)和專利賺錢。
結(jié)語
從隆基的合資，到阿特斯的重組，再到天合的“賣廠入股”，中國(guó)光伏出海的邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。產(chǎn)品出海的舊頁翻篇，取而代之的，是技術(shù)出海、資本滲透、本土化運(yùn)營(yíng)的新時(shí)代。
只要技術(shù)是我的，供應(yīng)鏈?zhǔn)俏业模麧?rùn)是我的，工廠門口掛著誰的牌子，又有什么關(guān)系呢？
