業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)助毛利率回升,海外市場需求強勁。公司第三季度毛利率達到36.9%(yoy+8.3pct),凈利率16.7%(yoy+6pct),驅(qū)動利潤大幅增長。三季度毛利率變化主因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整:光伏逆變器產(chǎn)品受海外市場需求拉動,行業(yè)價格競爭趨緩,疊加今年公司對光伏集成類業(yè)務(wù)的調(diào)減,光伏業(yè)務(wù)收入及毛利率水平均有改善;數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)估算保持平穩(wěn),毛利率穩(wěn)定,支撐整體營收規(guī)模;高毛利率的充電樁業(yè)務(wù)受益公交、城投、充電運營商等需求,收入規(guī)模估算達到幾千萬級別,同比大幅增長。三季度期間費用率上升4.6pct,主因為研發(fā)費用率(yoy+1.2pct)及銷售費用率(yoy+2.9pct)。
預(yù)收款高增長,四季度景氣度向好。截止三季末公司預(yù)收款1.15億(yoy+54%),預(yù)計受光伏市場需求復(fù)蘇驅(qū)動。今年7月國家能源局發(fā)布光伏競價項目指標,而后國電投等電力企業(yè)相繼進行逆變器招標,考慮光伏電站的建設(shè)周期,預(yù)計四季度將迎來集中交付。
現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁,推出股份回購計劃。公司經(jīng)營現(xiàn)金流充沛,前三季度實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.26億(yoy+303.5%),前三季度銷售收到現(xiàn)金與營業(yè)收入比例達到113%,為近6年來最高水平。現(xiàn)金流正向變化主要受益于貨款結(jié)算周期及結(jié)算方式調(diào)整。公司10月份公告股份回購計劃,回購資金總額5000萬-1億元,回購價格不超過10元/股,回購數(shù)量占總股本比例0.86%-1.72%,回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。
產(chǎn)能擴張持續(xù),開拓新市場。今年以來公司公告多項產(chǎn)能投資:與寧德時代共同成立子公司布局儲能市場,擬共同在寧德霞浦縣投資儲能設(shè)備生產(chǎn)項目;設(shè)立越南全資孫公司,擬建設(shè)用于機房設(shè)備、UPS電源及光伏逆變器等產(chǎn)品的海外生產(chǎn)基地;報告期內(nèi),惠州工業(yè)園產(chǎn)能項目,進度已過大半,預(yù)計將布置光伏和電池等產(chǎn)能。上述產(chǎn)能項目構(gòu)成未來增長的基礎(chǔ),為開拓海外市場、進軍儲能領(lǐng)域及優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)能提供持續(xù)驅(qū)動。
盈利預(yù)測:上調(diào)2019-2021年預(yù)計歸屬凈利潤至3.05億、3.65億、4.18億(前值為2.87億、3.37億、3.99億),增速分別為32%、19%、14%。預(yù)期EPS分別為0.53元、0.63元和0.72元,對應(yīng)當前股價PE為18倍、15倍、13倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健,現(xiàn)金流充沛,資產(chǎn)狀況佳,給予2020年的PE合理估值區(qū)間為18-20倍,目標區(qū)間11.3-12.6元,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:充電樁訴訟事件致資產(chǎn)減值,光伏需求不及預(yù)期。
